L'offre de monnaie dépassant la croissance de la production alimente l'inflation au Bangladesh : Banque mondiale

💰 L’offre monétaire dépasse la croissance de la production dans l’économie du Bangladesh, attisant l’inflation alors que l’endettement gouvernemental génère un afflux de liquidités tandis que le flux de crédit du secteur privé ralentit face à la décélération de la production. Tel est le dernier diagnostic des principales caractéristiques macroéconomiques du pays établi par la Banque mondiale, présenté alors que les pressions inflationnistes restent anormalement élevées, poussées par une masse monétaire excédentaire.

📊 Le dernier rapport de la Banque mondiale sur le Bangladesh souligne que la masse monétaire large — l’agrégat M2 — a progressé à un rythme accéléré, passant de 6,5 % en juin 2025 à 12,4 % en mai 2026, tandis que l’inflation est restée soutenue durant FY2025-26. Le rapport met en garde contre le fait que le lien entre l’expansion monétaire et les pressions sur les prix pourrait se renforcer, alors que l’expansion monétaire coïncide de plus en plus avec une inflation persistante.

📈 Pour rappel, la masse monétaire large ou M2 inclut le M1 — l’ensemble des billets et dépôts négociables — ainsi que les dépôts à court terme et les dépôts d’épargne. La logique théorique est simple : si l’offre monétaire totale croît plus vite que la production réelle de biens et services, les prix montent. L’expérience récente du Bangladesh confirme cette relation avec une clarté inquiétante.

🔄 Un changement dans la relation liquidité-prix

📉 La Banque mondiale indique que la tendance récente suggère que l’expansion monétaire contribue désormais plus directement aux pressions sur les prix qu’auparavant, période durant laquelle le lien entre la croissance de l’offre monétaire et l’inflation était moins marqué. La modération de la croissance de l’offre monétaire lors des périodes antérieures était en partie due à des ventes substantielles de devises par la Banque du Bangladesh (BB), qui a absorbé la liquidité en taka alors que la banque centrale défendait la monnaie.

🗒 Les développements récents indiquent cependant un changement dans la relation entre la liquidité et les prix — et comprendre cette évolution nécessite d’analyser la composition de l’expansion de la masse monétaire large. Selon le rapport, la croissance de M2 a été tirée par l’augmentation à la fois des actifs nets domestiques (AND) et des actifs nets étrangers (ANE).

🏦 Sur le plan intérieur, cette expansion s’est concentrée sur l’endettement du secteur public, qui a progressé de plus de 20 %. Une grande partie de cet endettement a financé des dépenses courantes — y compris les subventions et les paiements d’intérêts — plutôt que des investissements productifs, observe le rapport. Dans le même temps, la croissance du crédit au secteur privé a chuté à un niveau inédit depuis plusieurs décennies, limitant l’afflux de fonds vers les entreprises et freinant l’activité économique.

🌏 Du côté externe, la hausse des flux de transferts de fonds et les achats de devises associés par la banque centrale ont constitué une source supplémentaire de stimulation monétaire. En conséquence, l’expansion monétaire s’est de plus en plus détachée de l’activité productive, contribuant relativement peu à la croissance du produit intérieur brut (PIB) réel. Dans des périodes antérieures, la croissance de la masse monétaire était soutenue par des investissements capables d’étendre la production, lorsque la croissance du crédit au secteur privé était forte ; les récentes augmentations de M2 ont principalement reflété les déficits fiscaux et les opérations de la banque centrale.

📈 Comment la dynamique de l'inflation a évolué

• 📆 Au cours de FY2017-FY2021, la croissance de la masse monétaire et l'inflation ont montré peu d'association cohérente, et la liquidité excédentaire s'est dirigée vers les marchés d'actifs et le financement de la croissance plutôt que vers les prix à la consommation.
• ⚠ En FY2022-FY2025, l'inflation a dépassé 9,0 % et est restée persistamment élevée, même si la croissance de M2 s'est modérée — une période que la Banque mondiale attribue largement à des chocs du côté de l'offre, en particulier de fortes augmentations des prix du carburant et une dépréciation significative du taka.
• 🔥 Dans la phase la plus récente, avec des goulots d'étranglement structurels limitant la production, la liquidité supplémentaire a de plus en plus alimenté les pressions sur les prix plutôt que de générer une augmentation proportionnelle de la production.

💡 Le diagnostic comporte une implication brutale pour la politique : lorsque l'argent poursuit trop peu de biens, le remède est double. Le resserrement monétaire de la Banque du Bangladesh — son taux directeur et ses opérations de stérilisation — doit lutter contre la flambée de liquidité, tandis que le volet budgétaire doit déplacer l'emprunt des subventions et des paiements d'intérêts vers des investissements qui élargissent la capacité d'offre. Sinon, le resserrement seul risque de pénaliser un secteur privé déjà anémique, dont la croissance du crédit, au plus bas depuis plusieurs décennies, est elle-même un signe d'alerte pour la production future et la création d'emplois.

🛡 La dimension externe complique le calcul. Les flux record d'argent des transferts d'argent ont été un sauveur macroéconomique ces dernières années, reconstituant les réserves et stabilisant le taux de change, mais chaque dollar acheté par la Banque du Bangladesh injecte de la nouvelle liquidité en taka dans le système. L'arsenal de stérilisation de la banque centrale — les adjudications de dépôts à terme et les ventes de titres gouvernementaux — compte donc autant que le taux directeur dans l'environnement actuel.

💶 Pour les exportateurs, la dynamique a des répercussions dans les deux sens. Une inflation modérée et un taka stable et compétitif préserveraient l'avantage de prix dont bénéficient les vêtements, les articles en cuir et les produits pharmaceutiques sur les marchés mondiaux ; en revanche, un marché monétaire surchauffé érode les salaires réels, augmente les coûts de capital de travail et finit par forcer une dépréciation qui augmente les prix des intrants d'importation. La constatation de la Banque mondiale selon laquelle l'expansion monétaire récente contribue directement à l'inflation suggère que le coût des attentes non ancrées est maintenant payé par les entreprises et les ménages.

🔭 En regardant vers l'avenir, le message du rapport s'aligne avec ce que les décideurs économiques du Bangladesh eux-mêmes ont promis dans le cadre des programmes successifs du Fonds monétaire international : des emprunts gouvernementaux disciplinés, des taux d'intérêt basés sur le marché et une flexibilité du taux de change, ainsi que des réformes du côté de l'offre pour débloquer la production. La différence maintenant est l'évidence - l'écart entre l'offre et la demande s'est élargi au point que chaque point de pourcentage de croissance de M2 se traduit visiblement par une pression sur les prix plutôt que par la prospérité, et la fenêtre pour une correction progressive se rétrécit.