عرض النقود يتجاوز نمو الإنتاج مما يؤجج التضخم في بنغلاديش: البنك الدولي

💰 في اقتصاد بنغلاديش، تتجاوز زيادة العرض النقدي نمو الإنتاج، مما يشعل التضخم بينما يؤدي الاقتراض الحكومي إلى زيادة سائلة مالية، في حين تباطأ تدفق الائتمان الخاص مع تباطؤ الإنتاج. هذا هو أحدث تقييم لميزات الاقتصاد الكلي للبلاد من قبل البنك الدولي، والذي تم تقديمه في وقت ارتفاع ضغط التضخم بشكل غير مستقر، مدفوعًا بزيادة العرض النقدي الزائد. 📊 في أحدث تقرير للبنك الدولي عن بنغلاديش، يلاحظ البنك أن العرض النقدي الواسع — مجموع م2 — نمى بسرعة متزايدة من 6.5% في يونيو 2025 إلى 12.4% في مايو 2026، بينما بقى التضخم مرتفعًا خلال FY2025-26. يحذر التقرير من أن العلاقة بين توسيع النقد وتضخم الأسعار قد تتعزز، حيث يتزامن توسيع النقد بشكل متزايد مع التضخم المستمر. 📈 بالنسبة للخلفية، يتكون العرض النقدي الواسع أو م2 من م1 — جميع النقد بالإضافة إلى الودائع القابلة للتشيك — بالإضافة إلى الودائع قصيرة الأجل والاحتياطية. المنطقية النظرية بسيطة: إذا نمى العرض النقدي الإجمالي بسرعة أكبر من الإنتاج الفعلي للسلع والخدمات، ترتفع الأسعار. وتظهر تجربة بنغلاديش الأخيرة هذه العلاقة بوضوح غير مريح.

📈 تغيير في العلاقة بين السائلة والأسعار

📉 يقول البنك الدولي إن الاتجاه الأخير يشير إلى أن توسيع النقد قد يساهم بشكل مباشر أكثر في ضغط الأسعار من السنوات السابقة، عندما كانت العلاقة بين نمو العرض النقدي والتضخم أقل وضوحًا. كانت تباطؤ نمو العرض النقدي في فترات سابقة جزئيًا مدفوعة ببيع كبير للعملات الأجنبية من قبل بنك بنغلاديش (BB)، والذي امتص السائلة التاكية بينما حاول البنك المركزي الدفاع عن العملة.

🗒 مع ذلك، تشير التطورات الأخيرة إلى تحول في العلاقة بين السيولة والأسعار - ويتطلب فهم هذا التغير دراسة تكوين توسع النقد الواسع. ووفقًا للتقرير، فإن نمو M2 كان مدفوعًا بزيادات في كل من الأصول المحلية الصافية (NDA) والأصول الأجنبية الصافية (NFA).

🏦على الجبهة المحلية، تركز التوسع في الاقتراض من القطاع العام، الذي نما بأكثر من 20 في المائة. ولاحظ التقرير أن جزءًا كبيرًا من هذا الاقتراض موّل النفقات الجارية - بما في ذلك الإعانات ومدفوعات الفائدة - بدلاً من الاستثمار المنتج. وفي الوقت نفسه، انخفض نمو الائتمان في القطاع الخاص إلى أدنى مستوى له منذ عقود، مما حد من تدفق الأموال إلى الشركات وقيّد النشاط الاقتصادي.

🌏على الجبهة الخارجية، شكلت تدفقات التحويلات المتزايدة وما يرتبط بها من مشتريات للعملات الأجنبية من قبل البنك المركزي مصدرًا إضافيًا للتحفيز النقدي. ونتيجة لذلك، أصبح التوسع النقدي منفصلاً بشكل متزايد عن النشاط الإنتاجي، مما ساهم بقدر ضئيل نسبيًا في نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي. وفي فترات سابقة، كان نمو المعروض النقدي مدعومًا باستثمارات قادرة على توسيع الإنتاج، عندما كان نمو الائتمان في القطاع الخاص قويًا؛ أما الزيادات الأخيرة في M2 فقد عكست إلى حد كبير العجز المالي وعمليات البنك المركزي بدلاً من ذلك.

📈 كيف تطورت ديناميكية التضخم

• 📆 خلال FY2017-FY2021، أظهر نمو المعروض النقدي والتضخم ارتباطًا غير متناسق إلى حد كبير، ووجدت السيولة الزائدة طريقها إلى أسواق الأصول وتمويل النمو بدلاً من أسعار المستهلكين.
• ⚠ في FY2022-FY2025، ارتفع التضخم فوق 9.0 في المائة وظل مرتفعًا بشكل مستمر، حتى مع تباطؤ نمو M2 - وهي فترة يعزوها البنك الدولي إلى حد كبير إلى صدمات جانب العرض، لا سيما الزيادات الحادة في أسعار الوقود وانخفاض كبير في قيمة التاكا.
• 🔥 في المرحلة الأخيرة، مع وجود عقبات هيكلية تقيد الإنتاج، أصبحت السيولة الإضافية تغذي بشكل متزايد ضغوط الأسعار بدلاً من توليد زيادة متناسبة في الإنتاج.

💡 التشخيص يحمل آثارًا واضحة على السياسة: عندما يطارد المال عددًا قليلاً جدًا من السلع، يكون العلاج مزدوجًا. يجب أن يقاوم بنك بنجلاديش التضييق النقدي - سعر السياسة وعمليات التعقيم - ارتفاع السيولة، بينما يجب على الجانب المالي تحويل الاقتراض من الإعانات ومدفوعات الفائدة نحو الاستثمار الذي يوسع قدرة العرض. وإلا فإن التضييق وحده يخاطر بتقييد القطاع الخاص الضعيف بالفعل، حيث أن نمو الائتمان، الذي هو في أدنى مستوياته منذ عقود، يعد في حد ذاته إشارة تحذيرية للإنتاج المستقبلي وخلق فرص العمل.

🛡 البعد الخارجي يُعقّد الحسابات. كانت تدفقات التحويلات القياسية منقذًا للاقتصاد الكلي في السنوات الأخيرة، مما أدى إلى إعادة بناء الاحتياطيات واستقرار سعر الصرف، لكن كل دولار يشتريه بنك بنجلاديش يضخ سيولة جديدة من التاكا في النظام. ولذلك، فإن أدوات التعقيم للبنك المركزي - مزادات الودائع لأجل ومبيعات الأوراق المالية الحكومية - مهمة بقدر ما هو سعر السياسة في البيئة الحالية.

💶 بالنسبة للمصدّرين، فإن الديناميكية تعمل في كلا الاتجاهين. إن التضخم المعتدل واستقرار وتافيز التاكا التنافسي سيحافظان على ميزة السعر التي تتمتع بها الملابس الجاهزة، والأحذية الجلدية، والأدوية في أسواق العالم؛ في حين أن سوق المال المتسارع يثخن الأجر الحقيقي، ويزيد من تكلفة رأس المال العامل، ويجبر في النهاية على التدهور الذي يرفع أسعار المدخلات المستوردة. وتؤكد دراسة البنك الدولي أن التوسع النقدي الأخير يساهم مباشرة في التضخم، مما يعني أن تكلفة التوقعات غير المستقرة الآن تدفعها الأعمال والأسر على حد سواء.

🔭 عند النظر إلى المستقبل، فإن رسالة التقرير تتوافق مع ما وعدت به سياسات بنغلاديش الاقتصادية تحت برامج صندوق النقد الدولي المتتالية: استدانة حكومية مقيدة، أسعار فائدة مبنية على السوق، ومرونة في سعر الصرف، إلى جانب إصلاحات في العرض لإزالة العوائق عن الإنتاج. الفارق الآن هو الأدلة — فقد توسع الفجوة بين المال والإنتاج إلى حد أن كل نقطة مئوية من نمو M2 تتحول بوضوح إلى ضغط على الأسعار بدلاً من الازدهار، وتضيق النافذة لتصحيح تدريجي.